编程猫不断融资做大想象力，却又在不断讲故事中屡屡碰壁。
撰文
一晖
去年11月宣布完成D轮融资后，编程猫的资方还在不断披露。
最新消息显示，OPPO成为其新一轮的资方。目前，编程猫D轮的资方已经达到了17家。
编程猫的每笔融资，都是认识投资机构的机会。C轮16家资方，D轮17家资方，“知识面”越来越广。
但这真的就是好事吗？编程猫是否只是一场资本游戏？
相当分散的股权
编程猫注册成立于年3月，聚焦少儿编程赛道，创始人是90后李天驰。成立至今，其已获得多达11轮融资，保持平均每年两次的频率，展现了超强的融资能力。
但仔细看每一轮融资，投资机构的数量不断增加，隐忧却不断浮现。从天使轮开始，猎豹移动与傅盛成为编程猫的“伯乐”，猎豹的跟投一直持续到C轮。但在D轮，他们没有继续跟投。
除了猎豹移动，B轮的领投方高瓴资本对编程猫的投资也在变得谨慎。在C轮，高瓴尚且还是重要的跟投方之一。可到了D轮，高瓴的排名已经非常靠后。C轮以及C+轮总共20家投资机构，到了D轮只有招银国际资本等5家继续跟投。
这也就意味着，虽然C轮、D轮的融资金额分别高达4亿元和13亿元，但很多机构的投资额度很小，更像是靠数量堆砌起来的结果。这或许是管理层的偏好，也或许意味着机构并没有足够的信心再重仓编程猫。
随着投资机构的数量不断增加，编程猫的股权结构变得七零八落。截至年1月28日的股权变更，编程猫创始人李天驰的持股比例从13.06%下降到12.42%。而企业年度报告显示，李天驰在年初的持股比例还高达23.31%。除了李天驰，主要的管理层孙悦、林家敏、陈彤等人的持股比例都有不同程度的下降。主要投资方高瓴、猎豹的持股比例也有所下降。
目前，编程猫的股东数量非常多、股权相当分散，这导致创始团队对公司的控制能力或已存疑。当然，若编程猫采取“同股不同权”的方式，或许并不会影响公司的经营。但如果真是如此，该情形也给编程猫的上市带来了一定影响。港股对公司设有一定的门槛，目前同股不同权也能成功上市的是小米、美团、阿里等巨头。以编程猫的体量，上市难度可能不小。即便真能登陆资本市场，如此多的中小股东，也会让其承受不小的股东套现压力。
规模大跃进
抛开股权问题，不断增加的投资机构、持续抬升的融资额度，编程猫需要讲出更有吸引力的故事；而核心就是学员规模。
过去几年间，编程猫也的确在不断调整。
年，编程猫推出“编程猫学院”，为学校、培训机构等教研单位提供全套编程教育解决方案，涉足ToB业务。年6月，编程猫公布了市场、品牌、服务、科技、课程五大战略体系的升级内容，推出“百城千店”计划。采取加盟模式，扩大业务布局。同时，其推出小火箭幼儿编程，将目标用户群从6-16岁扩充到4-16岁。
然而在扩大规模的过程中，编程猫忽视了一个核心问题——教学。
根据